人类悲欢并不相通 股市的乐观在美债找不到丝毫应和

周三曾经有那么一瞬，人类美债2-10年期收益率曲线的悲欢并倒挂程度达到1980年初沃尔克执掌美联储以来的最严重程度。其持续时间非常之短，相通可能你一眨眼就会错过。股市观美

虽然稍纵即逝，债找但这种严重的丝毫倒挂形态明确反映出债券市场普遍认为经济衰退将至，尤其是应和在近几周股市飙升和波动率暴跌的情况下。

自7月初以来，人类2年和10年期收益率差已从周三的悲欢并约5个基点跌至最低-58基点（收盘前报-44基点），同期标普500指数上涨超过11%。相通更重要的股市观美是，接近市场的债找学者，分析师和投资者都认为，丝毫收益率曲线倒挂趋势短期内基本无望逆转。应和

事实上，人类随着美联储推进其紧缩政策，许多人预计情况会更趋恶化。

“收益率曲线倒挂表明当前美联储的政策路径最终将使美国陷入衰退，”道明证券高级利率策略师Gennadiy Goldberg预计2年期和10年期收益率之差极端时将达到-80个基点。 “倒挂持续的时间越长，投资者和消费者对经济衰退的担忧就会越多，几乎就是一种自我实现的结果。”

即使是周三公布的弱于预期的CPI也几乎没有改变债券交易员的预测，部分是由于美联储官员在数据公布后很快就表示数据没有改变他们对利率路径上行的看法。

“我相信美联储将贯彻他们一直在谈论的加息政策，”DoubleLine Group的投资组合经理Greg Whiteley称，“我认为整个曲线上的利率都会上升，特别是在前端，会有更多倒挂出现。现在债券市场的回报率前景并不乐观。我也很难看好股市，这两种资产类别的价格都会下跌。”

当然，现在2年和10年期收益率曲线的倒挂远不如沃尔克时代，当时利差大于-240个基点，而目前只有-40个基点左右。

不过市场观察人士表示，倒挂没那么严重并不意味着经济不会遭受很大痛苦。而且闪烁警灯的不仅仅是2-10年期收益率曲线。

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3个月期和10年期收益率差已从5月份的高达234基点跌至周四的约19个基点，8月2日甚至一度降至零线下方。

这条曲线正是经济学家Campbell Harvey所关注的。1986年Harvey在一篇论文中提到收益率曲线斜率与经济增长之间的联系，并由此而蜚声学界。

“即使曲线像现在一样非常平坦，也不是好消息，”现任杜克大学Fuqua商学院教授的Harvey说。 “随着加息被市场消化，我认为3个月至10年期利率曲线将完全倒挂。在我看来，这是一个红色警报。”

这对于近几周来争相做多网红股、亏损科技股甚至特殊目的收购公司（SPAC）的投资者可能就糟糕了。

花旗集团策略师利用混合的现汇和远期曲线来构建预测模型，他们发现未来一年美国经济衰退的可能性超过50%。

“现在是一场完美风暴，收益率曲线的两端都出现倒挂，而且可能还会持续下去，”该行策略师Jason Williams表示。 “鉴于劳动力市场的强势以及仍然高企的通胀， 美联储没有理由放慢升息速度。”

数据显示，远期市场交易也表明交易员猜测收益率曲线的倒挂至少还会保持一年，但不会到两年。

2年期美国国债收益率从2021年底的0.73%飙升至3.1%以上。长期收益率涨幅没有那么大，10年期收益率目前在2.75%左右，低于6月触及的3.5%高点。

当然，也有可能是债券交易员过于悲观，而股市投资者观点正确。

US Bank Wealth Management的固定收益主管Bill Merz不这么认为。他在接受采访时说，投资者应该做好失业率上升、标普500指数远期回报低于平均水平的准备。

“我们正处于经济增长减速的环境中，全球各国在大幅收紧货币政策和流动性，” Merz说。

虽然不清楚美国经济衰退可能持续多久及痛苦会有多大，但一些人认为，美国国债收益率曲线利差的表现预示情况不会像1980年代那样糟糕。

“我们认为实际情况可能介于软着陆式的通胀放缓和严重衰退之间，”Nuveen首席投资策略师Brian Nick表示。“现在预测美联储在明年3月前降息可能过于乐观了”。

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