申万宏源：首予药明生物买入评级 目标价102港元

发布研究报告称，申万首予生物首予（02269）“买入”评级，宏源预计2022/23/24年的药明元每股盈利为1.06/1.44/1.89元，目标价102港元，买入目标对应57%的评级上涨空间。作为全球领先的价港生物药合同研究、开发及生产组织（CRDMO）平台，申万首予生物业务遍及国内和海外市场，宏源为药企和生物技术公司提供一站式端到端服务，药明元涵盖发现、买入目标开发以及生产生物药。评级按2021年销售收入计算，价港公司是申万首予生物全球生物药研发服务外包市场第二大企业，市场份额为10.3%。宏源

报告中称，药明元生物药CDMO市场发展迅速。随着新药研发成本上升、开发过程日益复杂、竞争更为激烈，跨国药企和生物技术公司持续增加外包业务至CDMO公司。据弗若斯特沙利文预测，全球生物药CDMO市场有望从2021年的218亿美元增长至2025年的460亿美元，复合增长率为20.6%。此外，由于中国生物药市场的快速增长、政策支持，以及制药行业资金投入增加，国内生物药CDMO市场有望从2021年的131亿元增长至2025年的458亿元，复合增长率为38.2%。

该行表示，公司拥有优秀的过往业绩，基于“跟随并赢得分子”战略，2021年总收入和调整后净利润分别同比增长83%和94%至103亿元和33亿元，2017-21年复合增长率分别为60%和73%，主要由干综合项目数的快速增长，尤其是近年后期阶段的项目数增长。综合项目数量从2017年的161个增长至2021年的480个，复合增长率为36%。此外，还具备有竞争力的技术平台，处于市场领先地位，建立了全面的技术平台，涵盖生物药发现、开发和生产全生命周期，包含双抗、ADC和mRNA疫苗等。凭借具有竞争力的技术平台，客户包含国内外领先的制药和生物技术公司，目前的在研项目涵盖了各类生物药，包含单抗、双抗、ADC和非新冠疫苗等。

申万宏源提到，随着公司项目逐步进入后期开发阶段，商业化项目数从2020年的2个大幅增长至2021年的9个，包含1个通过“赢得分子”战略从外部转入的项目。公司预计于2022-23年每年新增2-4个商业化项目，2024-25年每年新增4-6个商业化项目，2025年有望超过20个，目前管线涵盖20个非新冠的后期项目，有望于未来3-5年贡献CMO收入超过20亿美元。

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